【深度研究报告】东吴证券《永乐高环境：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即》
2022年03月09日，东吴证券发布了以《生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即》为主题的深度证券研究报告，首次覆盖永乐高环境（股票代码：688156），便给出了“买入”评级。
在报告中，东吴证券对永乐高环境的业务布局和发展现状给予高度评价，同时并十分看好公司行业发展前景，以及公司未来发展潜力。
一、研报原文评论◀
一、主业淤泥/泥浆处置稳健增长，酒糟资源化开辟成长新赛道。
公司深耕淤泥、泥浆处置十余年，主业覆盖河湖淤泥、工程泥浆及食品饮料糟渣等高含水废弃物治理领域。
公司2017-2021年归母净利润复合增速达29.19%，2021年白酒糟生物发酵饲料初放量成效明显，未来占比有望持续提升。
二、酒糟上游市场化，下游限抗政策&价格优势共促酒糟饲料需求释放。
酒糟资源化商业模式为上游酒糟回收-中端生物发酵制品-下游饲料销售。
（1）上游酒糟获取：原料市场化，规模&储运能力共促拿料优势。
原有酒糟主要处理方式为填埋或制成肥料、简易饲料，处理过程易污染环境，同时损失营养物质，考虑保质及运输半径要求，具备处理规模及储运能力的企业更具拿料优势，2020年全国白酒产量741万千升，按比例换算关系我们测算对应酒糟饲料理论市场空间达178亿元。
（2）下游产品销售：限抗政策催生产品需求，高性价比加速放量。
在国家限抗减抗政策驱动下，富含功能性成分的酒糟生物发酵饲料需求强化，且酒糟饲料营养成分丰富，可替代部分玉米、豆粕。
按各产品现价计算，酒糟饲料产品性价比突出，2021年全国四类主要动物饲料产量合计2.9亿吨，按不同品类对应的添加比例，我们测算对应酒糟饲料理论市场空间达231亿元。
三、酒糟资源化龙头扩产在即，技术&渠道&产品优势巩固地位。
（1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。
公司自主研发酒糟资源化工艺，截至2022年初授权自主研发专利23项；首个资源化项目古蔺永乐高孕育长达6年，于2020年初步实现净利润扭亏转盈。
（2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。
a.以高新技术企业被当地政府引入，已储备稀缺土地资源开发项目；b.上游直采酒糟，规模化收料高效生产，签署长协保障来料稳定；c.下游客户遍布全国，分散供应对冲波动，多年培育已进入大客户供应商名录稳定合作。
（3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。
公司产品类别齐全，功能性及营养指标突出，较常用饲料原料玉米、豆粕等有显著的成本和功能价值优势，未来产品价格和市场渗透率提升空间较大。
研报作者：
东吴证券分析师：袁理
东吴证券研究助理：赵梦妮
二、研报原文链接
【金山文档】 2022.0309--东吴证券--生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即
【https://kdocs.cn/l/ceoxVYYkjExB】
